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控风险控仓位成关键计谋,基金减仓避险等待时

  ⊙本报记者 吴晓婧

  创业板的急速下跌,让市场体会到了“股市风险”。在基金经理看来,驱动A股行情的主要逻辑开始发生变化,资金大迁徙导致成长股节节败退。

  老股民都不会忘记,2004年的“老国九条”,曾带来跌破千点的绝望,以及波澜壮阔的疯狂。

  “抱团取暖”式的炒作终于开始退潮,有人早已经减仓规避风险伺机再度进场,也有人用长期的投资逻辑依旧坚守成长,还有人更加贴近快速变化的现实,拥抱传统产业转型的机会。

  对于“新国九条”,基金经理感慨,对于中国经济的意义,利在长远,然而和任何一次改革一样,总是要先经历阵痛,才能见到彩虹。

  在基金看来,经济增速本身并不足以给股市带来较大的系统性风险,但是需要密切关注信用违约风险、流动性风险、房价下跌风险,这些可能导致整个股市出现系统性下跌行情。

  “市场建设过程中,股票供给的增加,无疑会让市场承压。而市场建设基本完成之后,资本市场的作用得到充分发挥,中国经济必然从中受益,中国股市也会在此基础上,获得长远健康的发展。”

  ⊙本报记者 闻静

  而目前,显然是阵痛期。

  成长股遭遇“双杀”

  在基金经理眼中,市场依旧处于系统性风险释放中,控制风险成为最为重要的策略,而寻求穿越周期的成长股,对于基金经理而言,是挑战,也是获取超额收益的机会。

  资金“疯狂”出逃成长股!

  等待系统性风险释放

  短短一周内,创业板指数大跌6.29%,中小板综指下跌4.24%,大批机构“抱团”的成长股大幅下挫,而龙虎榜上,也频频出现了机构“甩卖”的身影。

  创业板指、中小板指4月以来下跌幅度超过20%,而上证综指仅下跌了5%。

  市场中已经闻到了一丝恐慌的情绪,对于成长股的暴跌,在天治基金首席宏观策略分析师寇文红看来,既有对2014年一季度业绩的担忧,也有对估值过高的忧虑。

  所谓的“风格转换”,似乎是以惨烈的下跌完成的。

  当业绩不达预期,市场风险偏好转变,成长股开始遭遇“戴维斯双杀”。

  “市场仍处于结构性调整中,成长股在近期调整过程中受损严重。”天治成长精选基金章旭峰认为,去年成长股的卓越表现来自于风险溢价水平的提升加上新股发行的暂停,从今年来看,随着经济基本面的逐渐恶化,风险溢价水平迅速降低,尤其是宏观、中观数据屡屡低于市场一直预期,比如发电量、新开工面积、工业增加值等。

  无论故事讲得多么精彩,最终还是需要业绩的验证。而业绩增速是把“双刃剑”,能拉动指数上涨,也能引发指数下跌。

  章旭峰表示,“一季度披露的非金融类上市公司的资产负债率、存货占总资产比例都处于历史高位,以房地产行业为代表的经营性现金流量及经营性现金流与收入比均降至历史低点等,显示微观层面也在进一步恶化;其次,IPO审核重启后成长股的供应将大幅增加,这将深刻改变成长股的估值体系及定价机制。”

  在海通证券策略分析师看来,创业板指数去年走牛,构成创业板指数50%权重的前25 家左右公司,他们的业绩逐季加速,不断超预期,是支撑创业板指数一波高过一波,不断创出新高的主要原因。

  对于目前的宏观经济,海富通基金人认为:从4月份发布的相关经济数据看,目前经济仍然处于不乐观的状态,而未来经济的发展也比较严峻。对于二季度,如果政府没有足够强的刺激政策出台,经济增长达到7.5%的水平难度较大,但是近期李克强总理出台大的政策刺激的可能性较低,因此目前时点看,全年经济缓慢下滑的概率较大。

  水能载舟,亦能覆舟。既然可以因为业绩增长不断加速,促使指数不断上涨,反过来也可以因为业绩增速的放缓或不达预期,导致指数的下跌。

  “再从三驾马车的角度分析,投资方面,因为经济现状的不乐观,虽然银行尚不缺乏资金,但是企业家的投资意向偏低,导致资金很难进入实业,资金面上更准确的描述是呈现出了衰退性宽松的状态。消费方面,居民对未来经济展望不是很有信心,同时加上中国传统的消费习惯,即善于储蓄,消费很可能将继续紧缩;出口方面,由于美国经济的复苏,对于我国出口情况有所改善,4月外汇占款数据显示相对不错,但是并不能起到根本性改善经济的作用。”

  而股价高高在上的创业板权重股,只要业绩不达预期,或者重组不达预期,股价就开始了大幅下跌。海富证券策略分析师认为,目前绝大部分公司的股价水平已经充分反映了业绩增长的预期,PEG 水平已经远远超出了可接受的范围。

  对于股市的展望,海富通基金认为,目前最大的因素当属IPO的重启,结合以上所分析的大经济环境的背景,后市在众多不乐观因素的合力下走出向下的态势的可能性很大。

  此外,最新出炉的基金年报显示,包括华夏、汇添富、景顺长城等大中型基金,对于短期市场的预判,偏空的态度十分明显。

  基金经理对于后市依旧相当谨慎,并将“控制风险+控制仓位”放在了首要策略。章旭峰认为,在就业率稳定、市场利率高企、流动性未有实质性放松、信用风险尚未集中暴露的前提下,我们判断,仅靠现有的稳增长措施很难让今年经济稳定在7.5%左右,货币投放或者房地产调控的松动才是最终稳住经济的短期手段,但是政府高层的讲话中很难看到相关意图,因此市场仍处于系统性风险释放中。

  “投资者近期对经济风险的担忧有所上升。”在景顺长城基金经理王鹏辉看来,2014年产业结构调整的压力日益加大,相关风险累积多年,2014年需要观察的重点是这些风险会不会释放、如何释放。

  深挖穿越周期的个股

  汇添富成长焦点基金经理齐东超判断,2014年货币政策仍会维持偏紧态势,中期来看无风险利率保持在较高水平,将推高社会融资成本。

  面对孱弱的市场,而寻求穿越周期的成长股,对于基金经理而言,是挑战,也是获取超额收益的机会。

  一季度末到二季度初可能有阶段性的流动性改善,但整体货币环境是易紧难松的背景,再叠加美联储QE退出的预期扰动,资金价格回落的幅度不会很大。

  “在今年比较差的市场里,医药医疗相对而言机会是最确定的,因为在现在热点的各种趋势中,只有老龄化的趋势是最明确的。”长信内需成长股票型基金经理安昀表示,其更愿意集中精力从基本面出发、找到可以长期稳定增长的上市公司,与优质的公司一起穿越牛熊。

  “当资金价格再度冲高时,经济潜在的风险点,如信托、融资平台等,随时可能引爆。”齐东超称,市场会在较长一段时间里维持短空长多的判断。

  板块方面,海富通基金表示,依然长期看好与新经济相关的成长股,但是在目前市场情况下,操作上仍然需要谨慎,同时结合市场分析,选择介入时点尤为重要。

  “A股市场尽管估值已较低,并且处在底部区域,但传统产业的风险如果开始释放,则对市场仍然会有一定的冲击。新兴产业估值处于高位,需要较快的盈利增长才能支撑,风险相对之前也有上升。”对于2014年的投资,王鹏辉同样保持相对谨慎,他已在去年四季度大幅降低了仓位。

  具体细分行业上,海富通基金认为,互联网、TMT、大健康概念(包括医疗、保健等)、环保板块将长期看好。对于前段时间反映比较强烈的蓝宝石概念,由于其与苹果产业链密切相关,我们认为未来存在机会,将长期持续关注。重组概念方面,由于其风险性偏高,在目前低迷的股市环境下,并不会成为市场追逐的热点。地产方面,目前市场基本形成了房地产黄金期已经过去的共识,因此该板块更多的只是估值修复行情。新能源汽车方面,长期依然是很好的方向,但是其中存在一些争议,因此可能有反复炒作的机会。

  基金减仓规避风险

  行业配置方面,万家基金建议,在消费和非金融地产的蓝筹里面寻找机会。创业板整体盈利改善的趋势在二季度高基数的背景下可能进一步放缓,且有IPO因素的负面冲击,建议对创业板和中小板相关个股减少关注度。在消费类板块,旅游已经经过了较长时间的调整,近期盈利的改善值得注意。其他还可以关注服装、食品和医药中的低估值白马股。农业相关个股也值得关注。而表现相对稳定的板块包括铁路设备、电力和清洁能源/节能(LED、光伏、风能和煤化工等)。主题机会方面,可以关注军工主题。

  此前创业板一路上涨的过程中,也不断出现了“假摔”,但这一次,基金认为,成长股风险尚未完全释放完毕,需要减仓规避风险,等待再次上涨时机。

  光大动态优选基金经理王健表示,在政策托底、宏观流动性中性的背景下,不妨关注有一定业绩基础的低估值成长股,如医药、消费行业等。此外,受益于国企改革和区域一体化,相关主题也将成为该基金全年关注的重点。王健进一步指出,具体而言,二季度光大动态优选将从以下几方面积极把握投资机会:一是在改革受益的主题中,围绕国企改革、区域规划等方面进行相关标的的研究与布局;二是关注股价充分调整、基本面得到改善的传统行业优质龙头股;三是关注移动互联网背景下针对个人以及企业端应用开发的优秀标的。

  市场总是喜欢在大跌之后,寻找各种理由。多位接受记者采访的基金经理认为,市场大跌的根源成长股业绩不达预期,而机构对经济增速和流动性亦感到担忧,当部分机构开始减持成长股时,导致持有相似头寸的机构被迫跟风,引发羊群效应,全线杀跌。

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  汇丰晋信投研人士认为,证监会[微博]明示未来新股发行方式改革方案是一大因素,未来创业板入市门槛降低、再融资更加便利,且沪市也有意开启新兴产业板,不利于当前估值较高的创业板。此外,中国证监会[微博]上周表示,首发企业可以根据自身意愿,在沪深市场之间自主选择上市地,不与企业公开发行股数多少挂钩。种种迹象已表明即将重启的IPO以及管理层市场化的发行加速,预计都将对市场造成不小的冲击。

  “另外则是当前正是年报密集披露期,随着2013年年报业绩大面积公布,部分创业板公司公布的业绩和此前偏高预期之间的差距越来越明显,高估值已经无法得到业绩的支撑。”

  海富通基金也认为,目前主板市场窄幅震荡,而创业板跌幅加大,主要原因在于市场表现说明风险偏好发生了明显变化;同时,新股即将发行对市场的影响,该政策是证监会目前影响市场的比较有效的手段,长期来看新股发行增大了资金的需求,对于市场是利空因素。

  暴跌之下基金开始减仓规避风险,而急速下跌之际,基金经理也坦言。“虽然早就看空,但并没有大规模减仓,而近期市场急跌,来不及大幅减仓!”

  “这种极度恐慌的背景下,创业板的调整属于补跌。而创业板的高仓位和低流动性,放大了创业板的波动。”平安证券[微博]认为,当市场的不确定性进一步大幅攀升,风险溢价急剧抬升时,股票资产整体的配置价值会下降,存量资金可能流出,即所谓的“覆巢之下,安有完卵?”。

  对未来市场的预测,海富通基金认为,四月份将是一个下跌筑底的过程,创业板出现反弹的机会可能性相对更多。而时间拉长看,下半年将是一个挤泡沫的过程。板块方面,依然看好软件,尤其是与智慧城市相关的、医药、新能源。操作上,继续在看好行业里精选有实际业绩支撑个股。

  “近期经济增速本身不足以给股市带来较大的系统性风险,大盘指数震荡的区间比较小。但是需要密切关注信用违约风险、流动性风险、房价下跌风险,这些可能导致整个股市系统性暴跌。”天治基金首席宏观策略分析师寇文红认为,一旦市场发现经济不像之前想象得那么糟糕,恐慌情绪减退,这些经过调整之后的股票有望重拾升势。

  “财报业绩不达预期,估值偏高,获利盘丰厚,成长板块存在阶段性调整压力。”在建信基金[微博]看来,行业配置应偏重消费和防御,优先选择与国企改革、新能源汽车、军工安防、环保、民生关联度高的消费性行业。主题聚焦国企改革、新能源汽车和军工安防。国企改革推进速度和范围超预期,新能源汽车因特斯拉[微博]引发新期待,军工安防继续受到外部事件的催化。

  蓝筹股的交易性机会

  随着改革主线的不断延伸,蓝筹品种开始重新成为市场关注的重点。

  天治基金首席宏观策略分析师寇文红认为,1-2月经济增速不佳,市场预期政府将放松房地产政策稳增长,因而追捧房地产产业链;上汽集团股息率9.37%,刺激投资者追捧包括银行股在内的大盘蓝筹股。这些都对大盘指数造成支撑。

  “在新型城镇化建设、国企改革、金融创新、优先股、房地产融资重启以及证券市场制度变革等重大举措推进下,大盘蓝筹股迎来新的发展契机。”汇丰晋信投研人士认为,特别是以京津冀一体化相关个股最为强势,炒地图行情配合上权重股企稳反弹为基础,使得指数能在小盘股拖累下仍能独善其身。

  “虽然一系列利好政策短期提振了股市氛围,但从基本面上来看,近期公布的PMI、外贸出口、工业增加值、固定资产投资等经济数据都显示一季度经济下行态势较明显。加之近期房地产市场崩盘传言等利空频出,使A股市场对经济基本面产生一定的悲观预期。因此,尽管市场普遍认为政策底已到,但市场底部究竟何时会出现,目前尚难判定。” 汇丰晋信投研人士认为,宏观经济、实体经济资金面、股票供求等基本面的变化都将影响主板和创业板市场。随着改革主线的不断延伸,蓝筹品种将重新成为市场关注的重点。

  不过,具体到板块方面,对于近期表现较好的蓝筹股,如地产、银行,以及被热炒的京津冀区域,海富通基金认为,蓝筹股目前并没有确定性的经济数据支撑,而京津冀概念目前多为主题性炒作,因此两者维持持续增长的可能性都不大。备受市场关注的国企改革的主题,目前尚未看到对企业方面的真正影响,其表现明显低于预期。对于特斯拉概念,目前处于主题炒作阶段,长期表现需要关注相关上市公司未来的实际业绩。

  而南方基金则认为,A股市场处于第一波反弹结束之后的调整期,而政策面又多空交织,短期内仍将继续震荡整理。二季度,在经济复苏、政策扶持的背景之下,股市有望迎来今年的第二波反弹,而目前这轮调整,为踏空第一波反弹资金提供入场机会。

  对于具体的板块选择,南方基金认为,二季度周期性行业会出现盈利拐点,3月份是传统开工旺季,有望带动工程机械、水泥、建材等周期品行业的订单回升。当前经济在继续复苏,通胀压力已经有所缓和,货币政策将保持中性偏松,企业盈利会缓慢恢复。

  南方基金建议,应重点从蓝筹股中挖掘下轮反弹的品种,尽量规避创业板个股,预计银行、券商、汽车、消费、医药等表现相对较好。

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