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供销合作社抢钴大战愈演愈烈,稀有金属行当

需求端:新能源汽车风口下,全球钴需求量大幅增长

刚果(金)上调钴权利金税率,钴矿企业对应成本转嫁:此前刚果(金)总统Joseph Kabila签署的新矿法中已将铜和钴的权利金税率从2%提升至3.5%。此次钴若将确认被定义为战略资源,则其权利金税率将从最初的2%提升8%至10%,考虑到钴权利金税基于销售收入的85%徵收,在刚果(金)当地布局钴矿的企业毛利率将下降6.8%。按MB低级钴价格39.5美元/磅计算,企业成本将上升2.69美元/磅。而考虑到刚果(金)的钴产量占比全球65%,在当地布局钴矿的企业受此影响将或助推全球钴产业链成本曲线上移。

    钴的下游应用领域主要集中在电池、高温合金、硬质合金、陶瓷、催化剂以及磁性材料等领域。新能源汽车的快速发展是拉动钴需求增长的主要动力。

    动力锂电池钴用量高增长,供不应求为涨价核心动力:本次钴被定义为战略资源其背后的主要原因是全球范围内新能源汽车动力锂电池中钴用量的需求增长迅速。2018年全球新能源汽车中动力锂电池钴需求量预计为1.8万吨,同比增加43.2%,占比全球钴需求15%。由于刚果(金)独一无二的钴供应地位,其所带来的成本影响部分将被上游企业通过提升价格的方式转嫁到下游企业。不过目前刚果(金)地区钴矿的毛利率较高,如当地的Tenke矿山,其毛利率高达45%,因此价格的上涨可能不会完全匹配成本的提升。全球的钴价本质还是以供需关系决定。通过测算。2018年全球钴市场供需缺口约3000吨。同时预计全球的新增产量为1.6万吨。在没有较大的新增产能的释放下,短期内钴供不应求的格局将难以被打破。

    到2020年,全球纯电动车和插电式混合动力汽车有望达到300万辆,对应带来171.21GWh的锂电装机量,届时新能源汽车对钴金属的消耗量可达到3.51万吨。在钴的传统应用领域,3C电池和合金对钴的需求稳定增长。我们预计到2020年,全球钴需求量将达到18.27万吨,其中动力电池用钴量达3.51万吨,成为钴消费领域中需求增量最大的应用领域。

    钴产业链群雄逐鹿,涨价预期下稳定供应成关键:随着MB钴价格创出十年新高,近期相关企业加速布局钴产业链。前有苹果三星为自身3c电子产品锁定钴供应,后有大众汽车为新能源汽车发展寻求钴矿山合作。从目前全球钴定价模式来看,钴精炼厂商采购原材料的价格是以MB的价格扣减折价系数而定。折价系数的大小是上游矿商和中游精炼企业之间博弈的结果。考虑到全球市场对于钴的需求日益攀升,在钴产业链中拥有矿山或精炼自给率高的企业在价格上涨周期内最为受益。全球第二大钴巨头洛阳钼业预计将充分受益于价格上涨,同时预计其Tenke矿山1.8万吨的钴矿产能将持续释放。华友钴业2018年钴矿产能将至0.55万吨,叠加其在刚果(金)的当地采购合计占比50%。同时到2019年公司钴产品产能将扩产至3.3万吨,继续处于全球前列。寒锐钴业作为国内钴粉龙头,其钴产品产能将从2018年的0.65万吨提升至2019年的1.45万吨。同时公司在刚果(金)超过十年的布局使得其上游采购体系稳定且成本优势明显。此外,与嘉能可签订三年超5万吨钴供应的格林美叠加自身年回收钴4000吨,其钴成本也将继续领先行业。

    供给端:资源集中,供给刚性,未来几年钴供给增量有限

    钴矿主要来自于铜镍伴生矿,而铜镍行业处于供给增速持续下滑期,钴供给也受限于铜镍行业扩产进度。刚果(金)是最大的钴资源国和供给国。从产量数据分析来看,在没有新增铜钴矿山的情况下,刚果(金)的弹性增量已达到最大值。未来刚果(金)的主要增量来自于嘉能可katanga的复产和欧亚资源RTR项目。钴其他地区供给主要来自澳大利亚、加拿大等地区。分布较散且产量规模较小,几乎无增量。我们预计,在未来几年,全球钴矿供给增量有限,到2020年全球钴矿供给为17.9万吨。

    钴供需将迎来硬短缺,钴价格有望继续上涨

    受益于需求端新能源汽车用钴的快速拉动,供给受限于铜镍伴生,钴供需将由过剩转为短缺并逐步扩大,我们预计2018-2020年钴缺口分别为0.43、0.37和0.67万吨,未来将迎来硬短缺,钴价格有望继续上涨。

    定价模式决定拥有矿山或精炼自给率高的企业最受益

    目前钴产业链的定价基准是MB价格即MetalBulletin(英国金属导报,简称MB)价格。MB价格是以金属钴(电钴)为标的物,统计电钴精炼厂商、贸易商以及电钴需求商三方的交易数据,以交易量加权平均的方式确定的价格为主要参考标准确定价格。而精炼厂商采购原材料的价格是以MB的价格扣减折价系数而定,其决定精炼商的加工利润。折价系数的大小是上游矿商和中游精炼企业之间博弈的结果,当矿商强势时折扣系数降低,反之上升,类似铜的TC&RC费用。现有定价模式下,拥有矿山或精炼自给率高的企业最受益。

    投资建议

    通过对钴产业链的分析,我们看到在价格上涨周期中,上游矿商获得产业链中绝大部分利润,MB价格持续上涨,矿企业绩弹性逐步扩大;而中游精炼厂商因折价系数的逐渐降低并没有享受涨价带来的利润。在此逻辑下,我们推荐具有钴矿资源优势的领先企业:华友钴业、寒锐钴业,关注洛阳钼业。

    风险提示:新能源汽车产销量不及预期的风险,钴矿供给过大的风险。

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